途転の力学

原油価格は今後数年続く急騰相場に突入し、経済成長と需要増大によって価格は１バレル105ドルまで上昇しないと、エネルギー消費を顕著に抑制させることは出来ないだろう、とゴールドマンサックス（GS）のアナリストが火曜述べた。

「我々は、原油市場は『超急騰相場（Super-Spike）』の初期段階に入ったと考えている。エネルギー消費が顕著に減るまで相場は上昇し続け、十分な供給余力が創出されることによってのみ、価格は元の水準に下がることになるだろう」とアナリストのMurti氏は述べた。

（Oil prices have entered the early stages of a multi-year period of trading in which economic growth and rising demand could push oil to $105 per barrel, enough to meaningfully reduce energy consumption, Goldman Sachs analysts said Thursday.

"We believe oil markets may have entered the early stages of what we have referred to as a "super spike" period -- a multi-year trading band of oil prices high enough to meaningfully reduce energy consumption and recreate a spare capacity cushion only after which will lower energy prices return," said analyst Arjun Murti. ）

米国の低所得者向け高金利型住宅ローン（サブプライムローン）の焦げ付き問題に絡み、大手金融機関が相次いで巨額の損失を出す中、米証券大手ゴールドマン・サックスが、同ローン関連の資産担保証券の急落を見込んだ「逆張り」投資で、１年間で４０億ドル（約４５００億円）近い巨額利益を上げていたことが１４日、分かった。米紙ウォールストリート・ジャーナル（電子版）が報じた。

3月に1バレル105ドルになると言って市場を撹乱させた、GSのMurti（ムルティ）アナリストだが、今ではもし「原油枯渇シナリオ」が正しく、原油供給が途絶えていくのであれば、自身の前回の予測は保守的であり、原油価格はさらに上がると述べている。

（Goldman Sachs Group Inc. analyst Arjun Murti, who roiled oil markets in March by saying crude may reach $105 a barrel, now says that may be conservative if the ``peak oil'' theory is right and world supplies are running out.）

このような事態に陥っている大きな要因の一つが投機筋のマネーだ。世界的な株安、ドル安で行き場を失った膨大な投機マネーが商品相場に流れ込み、異常ともいえる資源・食糧高を引き起こしている。つまり、この投機マネーに対して、なんらかの規制を設けることが、この異常事態収拾のカギになるのではなかろうか。

投機とは、その証券や通貨の価値よりも値動きに目をつけて短期的に利ざやを稼ごうとする行為。

例えば、為替取引の場合には、実際に外貨を決済のために買うことを実需という。それに対して、短期的な値動きから利ざやを得るためだけに売買することを投機という。

経済産業省の北畑隆生事務次官（５８）が先月、株の短期売買を繰り返すデイトレーダーや投資ファンドを「バカで強欲で無責任で脅かす人」などと誹謗（ひぼう）中傷していたことが明らかとなり、大きな波紋を広げている。

現金決済で取引が終了するスワップ等の石油の店頭取引には殆どの大手投資銀行が参加しており，一部の商業銀行も参加している。

これらの銀行は大規模なトレーディングデスクを持ち，デリバティブ市場で盛んに取引を行っている。この一群は一般的にスワップハウスと言われ，金融界を背景にした広範な顧客層を持ち，価格を顧客に提示し約定される事でリスクを取り，収益機会を探す売買を繰り返す。

一部のデスクは，取引量の70−80％は投機で，方針として自己の取引での利益追求が中心となっている所もある。大きなリスクを取る事が出来るのは，優れたリスク管理手法が確立されている反映である。

米国では，70年代後半から80年代前半にかけて株式手数料と金利が自由化された。その間，グラススティーガル法に基づき，分離されていた商業銀行と証券会社（投資銀行業務を含む）の業務上の垣根は，互いの領域を侵食し合う事で事実上無くなり，金融の大競争時代を迎える事になった。

投資銀行でも，当時の４大投資銀行の内ディロンリードなどの保守的な企業が力を失い，変わってトレーディング部門の強いゴールドマンサックスやソロモンブラザーズが台頭するようになってきた。トレーディングの対象商品は，本業である株式，債券や為替に加え，貴金属やスワップまでと多種多様に渡ってきた。顧客の為に新しい商品を開発すると共に，リスクを軽減し，自己の利益を追求するビジネスモデルである。

当初は商品の中でも，貴金属や非鉄金属を取引していたトレーダーが，より裾野が広く収益機会の大きいと思われる石油に移ってきた。

米大手投資銀行のゴールドマンサックスは最近、原油価格は今後２年以内に１バレル２００ドルまで上がるかもしれないとの予測を発表した。同銀行は３年前、原油が１００ドルになる現状を正確に予測していたことで知られ、今回の２００ドル説も重視されている。しかし、原油価格がＷＴＩ先物の投機によってつり上げられ、ゴールドマンが投機筋の親玉の一人であると考えるなら、自作自演の高騰なのだから、予測が当たるのは当然だ。

ここに１つの出合があるとします。このとき買い手はロングポジション、売り手はショートポジションを同一価格で、同一量抱えることになります。

この条件の下では、その日は何も起こりません。しかしその翌日には、与えられた条件によって売り手は必ずショートカバーをさせられます。踏みです。

買い手Ａと売り手Ｂがいるとき、翌日には売り手Ｂはそのショートポジションを売り手Ｂ'に、その翌日には売り手Ｂ'がそのポジションを売り手Ｂ''にと転嫁し、当初の買い手Ａが１年後にそのロングポジションを閉じにくるまで、毎日ショートカバーが入ることになります。つまり市場には毎日、条件によって定められた切実な買い手が現れるわけで、たった１つの出合で価格は限りなく上昇するのです。

ここで得られる結論は、価格変動はポジションの保有期間の長さによって決定されているということです。

最近、金価格が注目され、市場の裾野が広がるに連れ、改めて“金価格上昇＝単なる投機マネーのバブル”という固定観念の根強さを痛感しています。たしかにヘッジファンドなどの投機筋が先物市場で２−３か月サイクルの短期的売買を繰り返し、価格の乱高下を引き起こしています。しかし、同時並行で、欧米の年金基金とか中国、インドの現物購入などの長期保有が急速に増えていることこそ価格水準の切り上げをもたらしているのです。この部分がなくては、短期的売買の繰り返しだけで、価格水準が徐々に切り上がってゆくはずもありません。

イメージ図で示せば、投機マネーだけのゼロサムゲームの場合がこれ。